Evaluación de inversiones

 CONCEPTOS DE EVALUACIÓN DE VALORES 

La inversión en valor (del inglés value investing) es una filosofía de inversión que deriva de las ideas que Benjamín  y David Dodd comenzaron a enseñar en Columbia Bussines School   en 1928 y que continuaron desarrollando en la edición de 1934 de su libro Security analysis 

La inversión en valor generalmente consiste en comprar valores a un precio bajo, determinado conforme a un análisis fundamental. Por ejemplo, dichos valores pueden ser acciones en compañías negociadas en mercados de valores que cotizan por debajo del valor contable, acciones que dan altos rendimientos en dividendos, acciones con un buen PER —la relación entre el precio o valor y los beneficios— o con un buen ratio P/VC

Los partidarios del value investing, incluyendo Warren Buffett, afirman que su esencia es comprar acciones a un precio menor al de su valor intrínseco.La diferencia resultante de descontar el precio de mercado del valor intrínseco de la acción, es lo que Graham llama «margen de seguridad». El valor intrínseco o fundamental se refiere al valor contenido en la propia acción y se calcula generalmente sumando el ingreso futuro generado por el activo de acuerdo con un criterio de valor presente, o en otras palabras, es el valor descontado de distribuciones futuras. Sin embargo, tanto las distribuciones futuras como el índice de descuento apropiado tan solo pueden estimarse o calcularse, pero no determinarse con exactitud.

Si el precio de mercado es inferior al valor intrínseco o fundamental de la acción, en teoría su precio se elevará en el futuro cuando el mercado se ajuste. El problema principal es estimar cuál debería ser el valor intrínseco del título o acción. Otro problema es predecir cuando el mercado va a reflejar el valor esperado.

Warren Buffett ha llevado el concepto de value investing más allá de su definición original, conforme su pensamiento ha evolucionado a lo largo de 25 años, de invertir en compañías genéricas a precio de ganga, a buscar «una compañía excepcional a un precio sensato». En España, algunas gestoras de fondos de inversión y planes de pensiones como Bestinver, llevan tiempo invirtiendo de acuerdo al value investing, que, según su filosofía, se basa en “adquirir buenos negocios a buenos precios”

HISTORIA DE LA INVERSIÓN DE VALORES 

Benjamin Graham 

El término value investing fue establecido por Benjamin Graham  y David Dodd, ambos profesores de Columbia Bussiness School. En su libro The Intelligent Investor, Graham se muestra partidario del concepto de «margen de seguridad» —mencionado por primera vez en Security Analysis, el libro que escribió junto con David Dodd— que requiere de un enfoque cauteloso al invertir. Al escoger valores para invertir, Graham recomienda un estilo defensivo, invirtiendo en valores que cotizan bajo su valor contable lo que de cierta manera constituye una salvaguardia contra acontecimientos adversos en el futuro, y que ocasionalmente ocurren en el mercado de valores.

Margen de seguridad

Es la diferencia entre el valor intrínseco de una acción y su precio de mercado. Para Graham «el margen de seguridad siempre depende del precio pagado».³​ Usando el margen de seguridad, uno debe comprar una acción cuando realmente vale más que su precio de mercado. Esta es la tesis central de la filosofía de value investing, que estipula la conservación del capital como primera regla de inversión. Graham sugiere analizar aquellas compañías que no son populares u olvidadas y que tengan una relación precio/beneficio o precio/valor contable baja. Hay que analizar los estados financieros y las notas al pie para ver si hay activos ocultos (inversiones en otras compañías, por ejemplo) que no estén siendo considerados por el mercado. El margen de seguridad protege al inversionista de malas decisiones y adversidades en el mercado. Toda vez que el valor justo es difícil de calcular con exactitud, el margen de seguridad otorga al inversionista cierto margen de error. Una interpretación común del margen de seguridad es que tan bajo es el valor intrínseco que uno paga por una acción: en el caso de emisiones de alta calidad un inversionista querrá pagar 90 centavos por dólar (90 % del valor intrínseco) mientras que acciones más especulativas serían adquiridas con un descuento del 50 % del valor intrínseco (50 centavos por dólar).

Evolución posterior del término

El concepto de valor, así como el de valor contable, ha evolucionado significativamente desde la década de 1970. El valor contable es útil tratándose de industrias donde todos —o casi todos— los activos son tangibles. Por el contrario, los activos intangibles tales como patentes, software, marcas o el buen nombre son difíciles de cuantificar. Por ejemplo, es probable que un activo intangible no sobreviviera la disolución de una compañía, en cuyo caso no solo el activo sino también su valor se vuelve intangible. De igual manera, cuando una industria está experimentando rápidos avances tecnológicos, el valor de sus activos no es fácil de calcular; ciertas innovaciones pueden afectar el valor del activo, a veces adversamente a veces favorablemente. Un buen ejemplo de la disminución de valor de un activo es una computadora personal. Un ejemplo de una industria donde el valor contable no tiene gran significado es el sector de servicios y ventas al minoreo. Un modelo moderno de calcular el valor de un activo es utilizando el modelo de flujos de fondod descontados  (DCF por su siglas en inglés): la suma del flujo de fondos futuros, descontado al presente.

El value investing ha evolucionado sobre todo hacia una tendencia que se basa en buscar empresas que dispongan de ventajas competitivas duraderas. En sus comienzos, Benjamin Graham le dio más importancia al margen de seguridad debido a los problemas financieros que se habían tenido durante la Gran Depresión. Sin embargo, en las últimas décadas los mejores inversores en valor han comentado en varias ocasiones que puede ser más interesante invertir en empresas de calidad y que tengan ventajas competitivas duraderas, en vez de en otras empresas que puedan estar a un precio más asequible pero que no dispongan de dichas ventajas y su negocio no sea de tanta calidad.

CONCEPTOS IMPORTANTES PARA INVERTIR

Definitivamente el precio no es igual al valor y constantemente existe una brecha enorme entre ambos.

El precio es el dinero que tienes que pagar para adquirir determinado producto, mientras que el valor es el dinero que ganarás de una utilidad por adquirir ese producto.

En el área bursátil, partimos del concepto de “valor instrínseco” el cual es el precio que teóricamente debe tener un activo financiero considerando sus fundamentales, es decir, todos los factores que afectan o afectarán al activo.

Este”valor intrínseco” puede diferir del precio del mercado ya que cada uno de los participantes del mercado tienen sus propias expectativas para el activo financiero, haciendo que para algunos pueda ser más o menos atractivo y encontrarse dispuesto a pagar determinado precio.

En el caso de la bolsa, al adquirir las acciones o cualquier producto financiero pagas un precio y se espera que al adquirirlos generen una utilidad conforme el precio se aproxime al valor intrínseco de la emisora, el cual dependerá de los flujos de efectivo que producirá en un futuro, a este rendimiento se le conoce retorno por convergencia.

Diferencias entre precio y valor

1. El precio depende de la oferta y la demanda, al variar la oferta o la demanda pueden modificar el precio de una acción  sin que esto suponga un cambio en su valor. En cambio el valor no depende de la oferta y la demanda.

2. El precio es cuantificable y en la bolsa, es un dato público, puedes saber de modo exacto el precio de una acción al buscar su cotización. En el caso del valor también es cuantificable pero cada persona podrá otorgar un valor diferente a una misma acción. Entonces, lo que para unos puede se arriesgado para otros no.

3. El precio suele ser muy volátil, puede variar bruscamente con base en los cambios de opinión del mercado. En cambio el valor es poco volátil.

Algunos consejos:

Ahora que ya sabes la definición de precio y valor, así como sus diferencias, ten en cuenta que antes de invertir debes conocer en qué empresas están invirtiendo  y determinar cuál es su valor.

Identifica la fortaleza financiera de la empresa, así como su posición competitiva, marcas y productos, capacidad de innovación y la calidad del capital humano y tecnológico.

Se racional y basa tus decisiones en las ineficiencias del mercado aprovechando las diferencias entre el precio y valor; compra acciones en el momento en el que consideres que el precio de una acción es bastante inferior a su valor, en su momento estas acciones podrán recuperar su precio.

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Fuentes: El Financiero, Academia de inversión y libro “Padre rico, padre pobre”.

Video explicativo del TIR

Ejercicio 

La Sra. Pérez está analizando dos alternativas de inversión. La primera es invertir 32.000 € en un pequeño negocio, del que se espera obtener unos flujos de caja de 19.000 € el primer año y de 17.000 € el segundo año. La segunda es invertir la misma cantidad de dinero en unas Letras del Tesoro con vencimiento a dos años que dan una rentabilidad garantizada del 4% anual. En función de esta información, se pide:

a) Calcule la TIR de la primera alternativa (1 punto).
b) Indique razonadamente cuál de los dos proyectos recomendaría a la Sra. Pérez 

SOLUCIÓN EJERCICIO

a) Calcule la TIR de la primera alternativa (1 punto).

 La TIR (tasa interna de rentabilidad) nos indica cual debería ser la tasa de actualización que hace el VAN sea igual a 0. Es decir, la TIR tiene que ser mayor a la rentabilidad mínima por la que un proyecto nos sería rentable. A mayor TIR mayor rentabilidad. 

Teniendo en cuenta los datos que nos da el ejercicio;

Si multiplicamos por (1+TIR)² a todos los elementos de la ecuación nos queda que:

- 32.000 (1+TIR)² + 19.000 (1+TIR) + 17.000

Si suponemos que (1+TIR) es igual a X

- 32.000 x² + 19.000 x + 17.000

Por lo que nos queda una ecuación de segundo grado

Donde el primer elemento elevado al cuadrado es ”a” (-32.000) el segundo elevado a 1 es “b” (19.000) y el independiente es “c” (17.000).

El único resultado que tiene sentido en este caso es el positivo (no puede ser rentabilidad negativa para un proyecto)

Recuerda que dijimos que:

x = 1+TIR

TIR = 1,083885 - 1 = 0,083885 

Lo cual quiere decir que para el proyecto la TIR = 8,39% y por tanto esa es la tasa de rentabilidad que iguala el VAN a cero. Siempre que el valor “k” sea inferior a 8,39%, nuestro proyecto será rentable ya que en ese caso el VAN será positivo. 

b) Indique razonadamente cuál de los dos proyectos recomendaría a la Sra. Pérez 

La TIR de la primera opción es del 8,39% anual. Por tanto, se recomendaría la primera opción como mejor alternativa de inversión, ya que es superior al 4% anual de la segunda opción.

Ejercicio resuelto VAN y payback 2

Ordena de mejor a peor los siguientes proyectos de inversión a través del método del payback y del VAN. Consideramos un coste de capital (k) o tasa de actualización del 3%.

SOLUCIÓN EJERCICIO:

Pay-back o plazo de recuperación

Nos indica el tiempo que tardamos en recuperar la inversión inicial. En el gráfico indicamos arriba el desembolso inicial y los flujos de caja. Abajo, lo que queda pendiente de recuperar. El momento en el que recuperemos todo, será el plazo de recuperación.

Proyecto A: recupera su inversión inicial entre el año 1 y 2. En el año 1 recupera 700 y todavía le quedan 300 para llegar a los 1000 iniciales. En el año 2 recupera 500, con lo cual se pasa en 200. Por tanto, con una regla de 3 podemos saber en el momento exacto en donde recuperó la inversión.

Suponemos que los 500 euros del año se reciben a lo largo de los 12 meses, y queremos saber cuántos meses tardará en recuperar los 300 que le faltan.

El plazo de recuperación del proyecto A es 1 año, 7 meses y 6 días

Proyecto B: recupera su inversión inicial entre el año 2 y 3. En el año 1 recupera 800 y todavía le quedan 1200 para llegar a los 2000 iniciales. En el año 2 recupera 900 y todavía le quedan 300. En el año 3 recupera 500, con lo cual se pasa en 200. Por tanto, con una regla de 3 podemos saber en el momento exacto entre el año 2 y 3 recuperó la inversión.

Suponemos que los 500 euros del año se reciben a lo largo de los 12 meses, y queremos saber cuántos meses tardará en recuperar los 300 que le faltan.

El plazo de recuperación del proyecto B es 2 años, 7 meses y 6 días

Proyecto C: recupera su inversión inicial entre el año 2 y 3. En el año 1 no recupera nada y todavía le quedan 3000. En el año 2 recupera 2500 y todavía le quedan 500. En el año 3 recupera 900, con lo cual se pasa en 400. Por tanto, con una regla de 3 podemos saber en el momento exacto entre el año 2 y 3 recuperó la inversión.

Suponemos que los 900 euros del año se reciben a lo largo de los 12 meses, y queremos saber cuántos meses tardará en recuperar los 500 que le faltan.

El plazo de recuperación del proyecto C es 2 años, 6 meses y 20 días

CONCLUSIÓN: el pay-back nos indica el tiempo que se tarda en recuperar la inversión y lógicamente la empresa quiere recuperar si dinero lo antes posible, por lo que nos quedamos con el que tengan un plazo más bajo,

La prioridad a la hora de elegir proyectos sería A, C, B

Valor actualizado neto (VAN)

Consiste en actualizar todos los flujos netos de caja al momento actual. Es decir tenemos que calcular cuánto valdrían todos los flujos netos de caja (FNC) en el momento 0. Para ello utilizamos el método de la actualización que consisten en dividir cada FNC entre (1+k)ⁿ, donde la n minúscula nos indica la cantidad de años que tenemos que actualizar.

CONCLUSIÓN: el VAN indica cual es el valor de los FNC actualizados en el momento actual. Por ejemplo, el proyecto A genera unos flujos netos de caja de 150,91 euros, es decir al ser mayor que cero, es rentable. Por ello, siempre elegimos el VAN más alto.

La prioridad a la hora de elegir proyectos será C, B, A

El Valor Actualizado Neto consiste en actualizar todos los flujos netos de caja al momento actual. Es decir tenemos que calcular cuánto valdrían todos los flujos netos de caja (FNC) en el momento 0. Para ello utilizamos el método de la actualización que consisten en dividir cada FNC entre (1+k)ⁿ, donde la n minúscula nos indica la cantidad de años que tenemos que actualizar, y k es la tasa de actualización.

¿Cómo elegimos entre varios proyectos según el VAN?

- Si el valor del VAN es positivo (VAN > 0), el proyecto es rentable, ya que el valor de las entradas de dinero actualizadas al momento inicial es mayor a las salidas de dinero.

- Si el VAN es negativo (VAN < 0) el proyecto no será rentable ya que no recuperaremos el dinero invertido  y el proyecto  no debe llevarse a cabo.

- Si el VAN = 0, el valor de las entradas actualizadas será igual al valor de todas las salidas de dinero y el proyecto será indiferente

En caso de que solo se pueda realizar un proyecto de inversión elegiremos el que tengan un VAN más alto

Representación gráfica

Gráficamente, el VAN se puede representar. En el eje de ordenadas figura el VAN y en el eje de abscisas el valor k. Como vemos, a medida que la tasa de actualización k es mayor, el VAN va disminuyendo. Así, hay un valor k para el cual el VAN será cero. Ese punto será la TIR que veremos más adelante.

Ventajas e inconvenientes

Este método presenta las siguientes ventajas e inconvenientes.

Ventajas: tiene en cuenta el momento en el que se reciben los FNC.

inconvenientes: la principal es decidir cuál es la tasa de actualización k, ya que no hay un único tipo de interés al que invertir o pedir prestado. Como vemos en la gráfica esa decisión es muy importante, porque a medida que la k aumenta el VAN disminuye.

¿CÓMO CALCULAR EL VAN?

Otros ejemplos 

videos explicativos de inversión de valores